11月21日晚，央行通知，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0．4个百分点至5．6%。一年期存款基准利率下调0．25个百分点至2．75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1．1倍调整为1．2倍。其他各档次贷款和存款基准利率相应调整并对基准利率期限档次作适当简并。

　

通知公布后，立刻引起广泛关注，市场普遍猜测，这意味着新一轮降息周期的开始，未来走势趋于降准。而央行给予的回应是，重点是发挥基准利率的引导作用，促使实际利率回归合理水平，着力缓解企业融资成本高这一突出问题。接受中国经济时报记者采访的专家表示，央行此次降息主要是给市场释放积极信号，增强市场对未来经济的信心，未来进一步降准可能性较大。

 

政策调整保增长

 

今年以来，我国经济增长乏力，通胀率较低，9月、10月连续两个月保持在1．6%的水平低位运行，为货币政策留有一定空间。方正证券(行情,问诊)研究所最新的数据显示， 11月份的CPI上涨率与上月持平的可能性较大，且由于国际油价下跌，在可以看得见的未来，通货膨胀率显著上升的可能性较低。“今年6月份开始，实际利率一直有所上升，一年期贷款利率于10月份达到4．4%的高位。在此情况下，如果不降低基准利率对实体经济将产生较大的负面影响。”北京大学经济研究所常务副所长、方正证券首席宏观研究顾问苏剑在接受中国经济时报记者采访时表示，由于预期通货膨胀率较低引起的真实利率提高是这次降息的主要原因。

 

国务院发展研究中心金融研究所银行研究室副主任、研究员吴庆在接受中国经济时报记者采访时表示，当前政府出台各种相关政策的方向都是有利于促进经济增长，央行此次降息也是总体保增长政策的一部分。

 

市场有质疑，央行前期已采取定向降准等一系列创新工具增加流动性，这次又进一步出台降息政策，是否因为此前调控手段没有达到预期效果？吴庆表示，宏观调控本身就是逐步进行的，不能一蹴而就。两年前央行就曾表示要“预调、微调”，已表明不会用太大的动作进行调整，而是分步多次进行微调。“因此这次降息对于利率的影响不会太大，但对市场的影响将不小，因为它调整了市场的预期，是政策面和市场面很好的交流方式。”

 

上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊对此表示赞同，并补充，此次降息将改变市场对未来经济状况的预期。此次降息大家或认为这是新一轮降息周期的开始，未来将进一步降准，从而使得整个市场转向积极、乐观。厂商的活动趋向活跃，个人消费有所增加，这都将对实体经济产生较有利的影响。“所以降息的主要积极作用是释放信号，使大家对未来经济的预期发生转变，从而促进经济稳定增长。”奚君羊说。

 

“政策效果偏中性”

 

央行对于降息的态度是，此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。当前经济保持合理区间，因此不需要对经济采取强刺激措施，稳健货币政策取向不会改变。

 

吴庆分析，此次降息对于市场影响不会太大。首先，由于我国当前利率市场化的程度已较高，无论是贷款利率还是存款利率，现在降息对于利差影响并不大。其中，存款端虽然规定了降息，但是将存款利率的上浮空间增加了10%，考虑到银行存款利率向来存在黏性，从而很可能大部分银行会把上浮的幅度从10%提高到20%，因此存款利率的绝对值变化不大。而从贷款端来看，有可能会有个别的贷款会调低贷款利率，如之前已经贷出去的，或长期约定的部分，在基准利率下调之后有可能会进行一些调整，但是对于新增的贷款，利率不会有太大影响。

 

“这次降息，主要是一个信号作用，其对于利率的具体影响现在无法判断。但就当前而言，它对实际利率下降的作用不会太大。”苏剑表示，在当前利率市场化的背景下，基本利率的降低必须有货币政策的配合，因此，政府降低基准利率并不代表银行真的会降低实际交易的利率。而根据今年3季度央行的货币政策报告，超过70%的贷款是执行上浮贷款利率的，不到30%的贷款是执行下浮贷款利率，由此可见银行的定价能力较强，未来新增贷款的利率未必能因此成比例地下调。因此，此次降息对降低企业的融资成本的效果并不明显。

 

而奚君羊认为，此次降息的政策调整对于稳定经济将有一定促进作用。他表示，如果降息没有起作用，主要是因为缺乏贷款需求，而利率很低的情况下厂商也没有需求，是因为其对经济不太乐观，不愿意投资，这种情况下即使无息贷款也没有作用。但我国当前的经济状况还没有达到这样的地步，我们现在经济面临的状况是厂商愿意增加产出，但融资成本太高，使得产出困难，没有收益，从这个角度而言，如果通过央行此次降息，贷款利率能够出现下浮的变化，是对我国经济有积极促进作用的。

 

但仅通过降息是否可以达到将资金逼向实体经济，减少资金在金融系统内部循环？“这个目的不一定能够实现。”奚君羊表示，因为在市场化的条件下，资金到底是往非实体经济方向流动，还是往实体经济方向流动，要看哪方面可以为其带来更高收益，这与利率本身无关。如果非实体经济的收益仍然是很高，那么大量释放出来的货币就会往非实体经济方向转移，但是如果货币供应量确实出现较多的增加，在同样情况下，仍会有一部分流向实体经济，也就是说增加的货币量不会全部流入非实体经济，货币会在实体经济和非实体经济之间有所分配。

 

货币政策可宽松

 

目前，我国的贷款利率已经市场化，在各种理财产品的冲击下，存款利率也已基本实现市场化。“当前我国货币政策的传导机制已发生变化，过去利率政策和货币政策是‘两张皮’，同时由中央银行分别控制。自从利率市场化之后，货币政策和利率政策之间就有了一个因果关系，利率的调节必须依靠货币量的变化来实现。”苏剑认为，在此情况下，要想将基准利率降下来，可以口头宣布。但是如果要实际利率降下来，还需要货币政策趋于宽松来实现。

 

吴庆强调，我们并不能要求仅靠一次的调整就能够帮助宏观经济减轻下行压力，但是货币政策对于经济企稳是有所帮助的。这次的降息力度虽然较小，但重要的是其表明了央行的态度，用货币政策去影响市场，多次调整必将提振市场。

 

而对于此前政府坚定宣称不会采取降息、降准等全面宽松的政策不动摇，此次发生态度转变，是否显示政策定力不足？吴庆表示，宏观调控政策就是要根据现实变化而做调整，在政策调整的工具选择上，政府没有必要一成不变。

 

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